几乎每个 Web3 商业理念都围绕着销售或发行代币，通过经济激励吸引人加入。无论是基于区块链的社交网络或数据存储平台，还是去中心化金融借贷协议，基本上都一样：购买代币以获得协议中的治理份额，一旦背后的企业兑现承诺，就能赚钱了。举例来说，名叫 Presearch 的公司试图创建一个去中心化的 Google 搜索，广告商需要购买代币向用户展示广告，当愈来愈多的人使用该平台，愈来愈多的广告商付费，代币将会愈来愈有价值。数以百计或千计的 Web3 创业公司有着几乎相同的商业模式。因为发行代币是一种方便的融资方式，无需筹款，用数字空气币付费使用产品要便宜得多。这也是企业家几个世纪以来一直做的事情：出售公司股份。加密货币创业公司只是跳过了证券注册要求节省时间和金钱。圣克拉拉大学法学教授 Stephen F. Diamond 称，如果加密货币企业家不是挪用钱买游艇，而是建立某种商业模式，由代币持有人投票决定，通过智能合约执行，这符合现实世界里的创业标准模式，和向投资者发行股票的创业公司没有区别。那么代币是否要被视为未注册的证券？现实中的监管法律如何应用到加密货币上面？